来源：金融界
作者：海通宏观
·概要·
我国4月经济受疫情影响的冲击较为明显，消费、生产均出现同比负增长，投资同比增速也出现回落。其中，受防控措施影响，人流物流受阻、部分企业停工停产，对疫情更为敏感的餐饮、线下消费，服务业生产等跌幅较大，地产投资则进一步走低。从近期情况来看，疫情对经济的影响已在逐步减弱，复工复产进程有序推进，人流物流也在逐步恢复正常。我们预计，疫情对经济的影响或将在5月底、6月初逐步消退，未来可以期待更积极的政策，经济受冲击最大的阶段或已过去。
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消费：必需好于可选
消费降幅较大。4月社会消费品零售总额同比下降11.1％，降幅较3月的-3.5％进一步扩大。从历年环比来看，4月环比增速为-0.7％，连续第二个月为负，且为年来，同期首次出现负数。而且疫情扩散导致的物流阻滞和囤货行为，使得食品价格出现超季节性的上涨，4月CPI同比回升2.1％，环比上行0.9％，如果剔除掉价格影响，消费回落幅度更大。
从消费类别来看，餐饮消费和线下消费等和出行相关的类别，受到冲击更大。餐饮消费4月同比下降22.7％，商品零售下降9.7％，线下消费下降14.1％，降幅均较3月进一步扩大，均为年5月第一波疫情结束以来的最低值。值得注意的是，线上消费增速首次见负，4月全国实物商品网上零售额同比下降1.0％，这是自年公布线上消费数据以来，这一同比增速首度出现负值。
从具体行业看，可选消费降幅大，必需消费仍增长。汽车、金银珠宝、服装鞋帽、化妆品、通讯器材等非必需的、价格较高的品类，4月同比降幅均超过20％，而粮油食品、药品等生活必需品同比仍是正增长，但涨幅均较3月有所收窄。
4月消费的疲弱，一方面是由于疫情多点出现，各地管控措施不断升级，使得人员流动受阻、消费场景受限。但另一方面，我们不能忽视疫情下失业增加、收入减少对消费的抑制。4月城镇调查失业率为6.1％，为年以来，除年2月的次高值，而由于本轮疫情在上海、北京等大城市发生，31个大城市城镇调查失业率上升至6.7％，为年以来的最高值。
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投资：地产投资是主要拖累
投资增速回落。4月固定资产投资累计同比增速为6.8％，当月同比增速为1.8％，较3月分别下降2.5和4.9个百分点。从环比来看，4月季调环比由正转负为-0.8％，为年以来历年同期首度出现负值。
从分项上看，制造业和基建投资增速回落，地产投资降幅扩大，为主要拖累。4月制造业和基建投资增速分别为6.4％和4.4％，较一季度出现明显下滑，而地产投资同比下降-10.1％，为年3月以来的次低值。
制造业投资回落，主要是由于内需不足，企业预期转弱，投资扩产意愿下降。从央行今年一季度的企业家问卷调查来看，今年年初受疫情影响，企业家对经济的信心略有不足，其中对于国内订单不足的担忧最为明显，这使得他们难以做出扩产选择。
疫情导致的停工，是基建投资回落的主要原因。目前，从我们跟踪的基建高频数据来看，资金面虽有压力，但仍较充裕，4月专项债发行进度略有放缓，但从总体资金规模来看仍高于往年。从施工方面来看，与基建投资相关性较高的挖掘机开工小时数，4月同比下降16.6％，而沥青、水泥等其他与基建相关建材的生产，也受到不同程度的影响，这是基建投资回落的主要原因。
地产基本面继续走低，地产投资低迷。疫情使得房地产销售和施工均受阻滞，4月商品房销售面积和销售额的同比增速分别为-39.0％和-46.6％，均较3月出现较大幅度的下滑，其中销售额的降幅超过年2月，为历年最低。受工地停工影响，房地产施工、新开工面积同比分别下降38.7％和44.2％，而土地交易也进一步下滑，购置土地面积同比下降57.3％。基本面的进一步下行，使得地产企业或面临风险，预计短期地产投资难以回暖。
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生产：汽车冲击较大
生产负增。4月工业增加值同比增速为-2.9％，这是自年2月以来首度生产出现同比负增长。从环比数据来看，4月环比增速为-7.1％，为历年同期首个负值。生产转弱，其主要原因还是疫情冲击，一方面受疫情影响的城市出现部分停工停产现象，另一方面受防疫措施影响跨城交通出现阻滞，物流货运不畅，企业难以运入原材料、运出货物，使得生产受到冲击。
从行业来看，不同行业生产受到冲击的程度不同，这与疫情的分布有关。上海、吉林为本轮疫情集中发生区域，这使得这两个区域的主要行业，如汽车、通用设备、PTA产业链下的橡塑制品、纺织等行业受影响较大。尤其是汽车行业，年吉林省和上海市的汽车产量占全国的20％以上，这两个区域的停工停产，对汽车行业产生明显的冲击。
服务业生产再下滑。4月服务业生产指数同比下降6.1％，较3月降幅进一步扩大，为年3月以来的最大当月跌幅。这也是由于居民出行减少，线下服务消费受到限制。
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疫情影响减弱，经济或小幅回升
疫情对经济的影响已在逐步减弱。一方面，新增病例数减少，自4月30日起，单日新增的本土确诊和本土无症状病例数降至1万例以下，至5月15日已降至例。另一方面，影响范围也在缩小，截至5月14日，受疫情影响的城市数量占比已从高点的50％以上，降至23.2％。虽然5月以来，北京、四川等地的局部疫情仍有发生，疫情短期有一定反复，但管控及时，其对经济的影响程度或相对较轻。
当前，复工复产进程有序推进，人流物流也在逐步恢复正常。4月29日召开的中共中央政治局会议强调，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，要“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，坚决夺取疫情防控和经济社会发展双胜利”。以上海市为例，其在疫情逐步受控后加快复工复产节奏，根据人民网报道，截至5月13日，上海全市多家规模以上工业企业中，已复工多家，接近50％。从高频数据来看，人员和货物的流动已在逐步恢复，道路拥堵指数、整车货运流量指数等均已出现回升。
我们预计，疫情对经济的影响或将在5月底、6月初逐步消退，未来可以期待更积极的政策，经济受冲击最大的阶段或已过去。在当前经济下行压力加大的背景下，我们认为下阶段的政策或更加积极，而且会更强调政策的落地效果，一方面对于受疫情影响较大的服务、消费等行业，或将出台更大力度的支持政策以助企纾困，另一方面，或将出台更多稳就业、保民生的相关政策。
