隆基股份:签订13.1亿片长单,单晶硅片龙头地位稳固
类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明日期：-07-18
事件:公司与越南电池、上海宜则签订13.1亿片单晶硅片长单
年7月16日,公司公告与越南电池科技有限公司、上海宜则新能源科技有限公司签订了单晶硅片长单销售合同,总供货规模13.1亿片(含年1-6月已供货的0.9亿片),年涉及出货量2.54亿片。本次长单合同按月议价,合同有效期至年底,预计、平均每年供货5.28亿片。
预估合同总金额5.4亿美元,约占公司年度营业收入的17%
根据PVInfoLink于年7月10日公告的单晶硅片价格(μm规格0.USD/片),预估本次合同总金额约5.4亿美元,占公司年度经审计营业收入的约17%。我们认为本次长单的签订,再一次验证了单晶硅片供不应求的形势,下游电池厂希望尽早锁定高品质单晶硅片供应。合同的签订,有利于保障公司单晶硅片的稳定销售,加快单晶市场份额的提升。
单晶硅片继续供不应求,公司龙头地位稳固
随着国内竞价项目的落地,预期国内市场需求8-9月份开始启动,同时海外也将迎来装机旺季,单晶硅片供应紧张的局面将进一步持续。目前除公司、中环外,并无成规模的单晶硅片企业。在单晶硅片未来供需仍然紧张的背景下,公司扩产极为坚决。预计到、、年底,公司单晶硅片产能分别达到36、50、56GW,组件产能分别达到16、20、30GW,有效地奠定了公司的单晶领域的龙头地位,也将极大地扩充公司的盈利能力。随着规模的逐步扩大,公司硅片、组件业务正在步入发展的快车道。在单晶硅片领域,公司是绝对的龙头,未来优势更加明显;在下游组件领域,公司也已跻身一线企业,随着规模的扩张和海外市场的拓展,未来也将进入龙头序列。
看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级
随着公司硅片、组件业务的快速发展,我们预计公司-年营业收入分别为.81、.33、.71亿元,归母净利润分别为40.64/57.74/66.57亿元,对应EPS为1.12/1.59/1.84元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。
晶瑞股份:拟收购NMP生产企业,业务有效协同共促发展
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：-07-18
公司公告:拟以发行股份及支付现金的方式购买载元派尔森的%股权,载元派尔森%股权的预估值为4.1亿元,其中上市公司拟以发行股份方式支付对价不低于总交易金额的70%,发行股份购买资产的发行价格为14.59元/股。同时公司将募集配套资金拟用于支付本次交易中的现金对价、支付中介费用、补充上市公司流动资金及偿还债务、标的公司建设项目等,其中用于补充上市公司流动资金及偿还债务的比例不超过拟购买资产交易价格的25%或不超过募集配套资金总额的50%。具体发行股份数量、配套资金金额、标的公司承诺业绩等将在重组报告书中披露。
三星环新NMP国内唯一指定供应商,收入利润快速增长。载元派尔森拥有NMP/GBL联产装置,产品包括NMP(N-甲基吡咯烷酮)、GBL(γ-丁内酯)、2-P(α-吡咯烷酮)、氢气、电解液等,主要产品NMP、GBL合计收入占到主营业务收入的80%以上。公司为三星环新(西安)动力电池有限公司在中国的唯一指定NMP供应商。公司、、年1-4月营业收入分别为2.27、3.20、1.29亿元,净利润、、万元,收入利润呈现快速增长趋势。
双方协同效应显著,未来有望共促发展。上市公司主导产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等均为下游五大新兴行业半导体、锂电池、LED、平板显示、光伏太阳能电池的关键材料。公司锂电池粘接剂年实现营业收入2.65亿元,同比增长40.7%。载元派尔森NMP主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂,与三星环新合作紧密。未来双方有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补,加速客户拓展。此外,在半导体和平板显示器应用方面,NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品,而上市公司在高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了10ppt水准,同时在实施电子级硫酸改扩建项目,获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证,NMP作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展,与公司现有产品存在较高的协同性。
短期因折旧、股权激励费用增加等因素导致业绩下滑,看好长期发展趋势。上市公司半年度业绩预告显示年上半年归母净利润区间-万元,同比下降36.4%-40.6%,公司收入较去年同期略有增长;但由于公司上市募投项目于年陆续完工并结转固定资产,固定资产折旧费用较去年同期增加;同时公司摊销限制性股票股份支付费用较去年同期增加,导致收入增长未抵消成本费用增加带来的影响。随着公司新产能陆续释放,以及未来电子级双氧水、氨水、硫酸等向半导体客户持续导入,未来将受益于电子材料国产化大趋势,长期成长逻辑不变。
投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑收购影响,因费用增加,项目进展因环保形势趋严低于预期,下调-20年,新增年盈利预测,预计-21年归母净利润分别为0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99亿元,对应EPS0.28、0.43、0.65,PE57X、37X、25X。
风险提示:下游需求不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格上涨;收购不及预期。
锐科激光:价格战结构性趋缓,静待需求拐点
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君,樊志远,丁健日期：-07-18
公司公布年中报业绩预告,实现净利润2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢2.25亿元,同比下滑12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。
经营分析推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为2/万元。Q1毛利率35%,扣非后净利率19.5%。假设Q2收入6亿元(同比+39%),则Q2扣非后净利润率为12.8%~21.2%,中枢为17%,环比Q1下滑2.5pct;假设公司Q2收入5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率14%~23%,中枢18.5%,环比Q1下滑1pct。
价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司Q2毛利率的压制因素包括:①行业Q2环比Q1降价10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司6kw和12kw高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到40%的水平。
6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业19Q1同比下滑17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升8pct至25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。
投资建议预计~年公司净利润4.8、7.0、8.6亿元,同比增长11%/45%/24%;EPS为3.8/5.4/6.7元,PE为37/25/21倍。我们给予公司年32倍PE估值,6-12个月目标价元。维持“增持”评级。
风险提示价格战继续恶化;年6月25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
日机密封:公司动态点评:中报预告符合预期,业绩保持快速增长
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,王志杰,张如许,刘峰日期：-07-18
中报业绩符合预期,持续保持增长:公司发布的中报业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润0.98-1.07亿元,比上年同期增长33%-45%,符合预期。业绩增长的原因主要是石油化工及工程机械市场行业需求稳定增长,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润大幅增加。
此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为万元,主要是由深圳市柏恩投资有限责任公司根据《股票减持事宜的协议》向公司支付协议约定款以及确认政府补助收益造成的。
下游需求向好,公司将持续提升市场占有率:公司的主要产品机械密封广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电等工业领域。近年来,受下游石油化工行业投资增长影响,公司产品市场需求持续回暖,公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。公司作为国内密封龙头企业,近几年的品牌影响力进一步提升,竞争优势非常突出,目前总体新项目配套的市场份额超过40%,后续有望在新上项目中继续争取较多份额。
总体上看,公司下游客户的此轮投资建设高潮还将持续两三年,公司产品将在这些项目中占据较大配套份额,提升市场占有率,未来公司在国内市场石油化工行业的存量业务中市场占有率有望超过30%。
核电主泵轴封的研发取得突破性进展:公司为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵静压轴封组件”项目通过了中国机械工业联合会与中国通用机械联合会组织的专家鉴定。为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵动压型轴封”项目也取得很大进展,将于近期组织鉴定。这两个项目的研发成功标志着中国核电密封技术已逐步达到国际先进水平,也意味着国产核主泵轴封将逐步进入市场。从目前的市场份额来看,结合防城港3、4号机组的配套情况,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,在打破国外垄断的势头上更近一步,彻底扭转了配套比例。完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,融合双方技术研发团队后,将实现核电密封技术的互相补充与互相促进,核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。
年核电新建项目重启,为核电领域的设备供应商带来了新的机遇,为公司持续发展提供支撑。虽然未来核电领域的新增市场容量很大,但核电新建项目周期普遍较长,公司来自核电密封达到上亿元的收入规模还需要几年时间。
投资建议:我们预测-年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为21倍、17倍和14倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产能提升情况不达预期;下游需求情况变化。
东方财富年中期业绩预告点评:预计4月助力业绩增长超预期,闭环体系不断升级
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文强日期：-07-18
1.业绩预告超预期,4月可能为阶段性高点
经测算,业绩预告公司二季度净利润为4.24-5.44亿元,同比增速为64.42%-.21%,环比增速为9.91%-41.02%。扣非后,1H公司净利润为7.52亿元-8.72亿元,同比增速为39.44%-61.71%。
追溯前期数据,年前四季度、一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%,归母净利同比增速分别为.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%,环比上看,第二、第三、第四季度及Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、.43%。
2.Q2市场交易量同环比上升,存在预期差
客观上讲,1H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;H1为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。
其中1H、Q1及Q2累计日均成交量.92亿元、.58亿元及.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,Q2较Q1环比为-11.59%。而在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,年上半年上交所开户数为.98万户,深交所预计为.29万户(6月预计为.29万户)。其中年3月为半年来的开户高峰,分别为.97万户、万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率将有所提升。
3.未来可转债发行后,预计两融市占率将有所提升
市场的两融数据持续下滑,截止到年中期.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率,考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。
4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模或相对稳定
Q1公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易笔,基金销售额为.54亿元,同比下滑7.89%,Q1同比增速为.46%。Q1“活期宝”共计实现申购交易笔,销售额为.64亿元,Q1“活期宝”共计实现申购交易笔,销售额为.44亿元,销售额同比下滑20.53%,Q1非货币基金销售份额为.9亿元,同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下,货币基金承压的大背景相关。
市场方面,基金发行数量有所提升。数据显示,Q2新发行基金份额为2,.40亿元,较Q1发行规模环比提升8.23%,客观数据可能与主观上认为Q2市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计Q2天天基金的市占率应该是相对稳定的,在行业费率竞争压力下,基金代销收入承压冲击有限。
5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河
东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。Q1研发费用为0.65亿元,同比增速为55.88%。
其中年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由年的人增加至年的人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
值得注意的是,证券业协会公布的年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名,信息技术人员薪酬居20名,信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。
6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系
为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,年7月份公募基金牌照获批,目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。
全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。
估值与投资建议
我们认为,公司净利润增长可靠真实。年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中Q1、Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%);Q4、Q1环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看,Q1上证综指、沪深涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%-3.62%;预计Q2总体表现相对稳健。
同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本,有的话更多体现为未来新增的财务费用,其中年5月13日进行了全部赎回了年发行的可转债(此部分利息应该在-年前5月)。Q1、年公司营收增长为12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为4.94%、9.67%;Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。
此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司-年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元,对应的PE分别为44.51/33.09/28.91倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
TCL集团:产品结构持续优化,变革转型未来可期
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：张世杰日期：-07-18
事件:
公司发布年上半年盈利预测:公司19年上半年净利润为,万元~,万元,同比增长52%~65%,归属于上市公司股东的净利润为,万元~,万元,同比增长26%~39%。自19Q2起,智能终端及配件业务将从上市公司剥离,不再纳入TCL集团合并报表范围,公司财务状况和资本结构进一步改善。点评:
重组聚焦半导体显示及材料业务。公司深化变革转型,为优化产业和资本结构,集团重组剥离智能终端及配件业务,聚焦核心主业发展,转型为运营高效的高科技产业集团。重组完成后,上市公司将形成以半导体显示和产业金融为核心的业务结构,有利于公司突出主业,改善财务状况,改善企业资本结构,增强持续盈利能力。
华星光电大力推进变革转型。华星光电产品结构持续优化,大小尺寸两个产业基地发挥集约生产优势,降低产业结构性成本。华星大尺寸产品BG、中小尺寸产品BG和商用产品BG齐头并进,在大尺寸领域,量子点技术和Mini-LED背光技术取得突破;中小尺寸产品领域,柔性AMOLEDT4产线今年四季度将量产;商用产品领域,高附加值的商业市场是下一片蓝海。
给予“增持”评级。我们看好公司主营业务半导体显示与智能终端两大核心主业的发展前景,产业架构调整加速半导体显示与智能终端的协同推动效应,公司财务状况和资本结构进一步改善。预计公司~年EPS分别为0.30/0.34/0.37元,对应PE为11.13/9.9/9.0倍,给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧,面板价格大幅波动
中国船舶:周期筑底,整合先行
类别：公司研究机构：德邦证券股份有限公司研究员：韩伟琪日期：-07-18
船舶行业大周期筑底、中周期触底、小周期震荡。参照历史资料,船舶可以归纳为大周期30-40年,其背后以船舶设备需求作为推动;中周期8-12年,其背后以国际金融周期作为驱动;小周期3-4年,主要为库存投机(基钦周期)为推动因素。
我们认为,当下时点大周期可以确定已于年左右触底,中周期预计年内触底,受环保脱硫排放等行业政策因素扰动,小周期未来可能呈现震荡格局。
民船市场处于去库存阶段,“马太效应”不可避免。我们认为民船市场依旧处于去库存阶段;市场回暖效应主要被行业运输周转量的上升所消化,行业产能利用率并未得到有效提升;另一方面,市场格局持续向头部集中且整合态势不可避免。
在这一背景下,以中国船舶和中国重工为代表的南北船头部船企有望领先行业走出萧条区间。
在手订单触底回升,优质军品注入有望打开未来资本运作空间。目前公司在手订单触底回升,高附加值船舶占比有进一步提升空间;以江南造船为代表的优质军品资产既处于产业链优势地位,又代表军舰大型化趋势,本次资产置换后有望为南北船进一步打开整合空间。
以净资产端进行估测,公司重组后合理市值在-亿元区间。我们从净资产角度进行分析,与国际对标公司(偏民船:现代重工、三菱重工;偏军船:亨廷顿英戈尔斯工业)进行PB修正后估测上市公司合理市值范围为-亿元区间。
首次覆盖并给予“增持”评级。预计中国船舶//年归母净利润3.23/1.01/5.15亿元,对应EPS0.23/0.29/0.37。公司目前具有我国最为优质的民+军(潜在)船舶总装类公司之一,我们预计未来整体民船大、中两周期将触底后回暖,受益于市场格局的进一步集中化,未来一段时间公司市占率将出现持续上升趋势。此外,受益于资产重组带来的优质军品注入预期,公司将享有由军舰大型化趋势以及行业整合所带来的估值溢价。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示。公司资本运作不及预期;军船订单不及预期;民船行业出现二次下跌、复苏周期不及预期。
九州通公司深度报告:顺应政策趋势,改善盈利结构
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：赵浩然日期：-07-17
产品独立,渠道共享,平台价值逐步体现
九州通是全国最大的民营医药流通企业,在全国省级行政区域规划建设31个省级医药物流中心,设立96家地市级分销物流中心,建立覆盖全国95%区域的销售网络,其广度与深度优势明显。
公司整合集团物流资源,发挥渠道平台价值,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品领域,满足客户一站式采购需求,降低采购成本,提高采购销量。
药品方面,公司长期深耕基层医疗市场、及零售终端市场,竞争优势突出,享受两票制、分级诊疗、处方外流等政策制度红利,未来稳定增长可期;器械方面,公司覆盖OTC、医疗机构、电商等多种渠道,发挥产业供应链中的优势,重点打造专业的医疗器械服务平台,内生外延并重,不断扩大覆盖面;中药材方面,则依托集团物流资源,构造闭环可溯源体系,匠心打造品牌,满足市场对高品质中药材资源的需求,有望持续保持高于行业增长水平。
电商+实体切入终端市场,FBBC生态蓬勃发展
九州通积极布局线上、线下业务,紧密互动,切入终端市场。旗下好药师在14个省市拥有实体药店(含加盟店)家,并联合步长制药部署专业药房、构建处方外流对接平台等;线上整合B2B、B2C、O2O等资源推进电商业务,形成一个依存关系紧密的平台。
针对单体药店和民营诊所,公司进一步拓展了FBBC全产业链电商业务新模式,打造单体药店/民营诊所的虚拟连锁总部,提升厂商产品在小终端市场的营销能力和覆盖速度,并赋能终端药店,提供远程医疗平台和处方接入,线上和线下的运营,为药店商家争取更多更稳定的消费者流量,满足“厂-店-客”多方需求,在线交易金额、日活跃用户数量持续增加。
公司利用自身物流服务平台,承担体系内所有订单的配送服务,扩大客户覆盖面,强化对终端客户的把控力度,推动公司业务协同发展。
把控渠道,拓展新业务,提升盈利能力
九州通自身配送网络完善、上下游客户资源丰富,公司积极切入终端市场,并利用FBBC体系强化终端覆盖能力,在此基础上,不断培育开拓新业务,推动其由配送向销售、工业、服务等转变。
公司成立总代理事业部,负责全国总代理产品的洽谈引进、销售管理、售后服务工作以及自有产品的营销管理工作,年获得代理品种余种,实现营业收入29.33亿元,同比增长67.12%,毛利率23.07%,大幅提升核心竞争力和毛利水平。
伴随总代理事业部、工业业务、第三方物流业务等新培育业务的快速发展,公司整体的盈利能力有望得到持续提升。
投资建议
我们预测九州通-年营业收入分别为0.97亿元、4.56亿元和.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应11日收盘价,PE分别为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:行业政策变动风险;新业务拓展不及预期;应收账款管理风险。
恒力石化:首次覆盖:大炼化项目率先投产,成功布局全产业链
类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：-07-17
全产业链布局,打造一体化发展模式。公司“恒力炼化2万吨/年炼化一体化项目”于年3月份顺利投产,打通全部流程,并成功实现打通聚酯行业上游PX、炼化环节。公司也率先实现“炼化-对二甲苯、乙烯-PTA、乙二醇-民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜”完整产业链发展模式。大幅提升公司抵御市场原材料波动风险能力和持续盈利能力。
炼化项目率先投产,PX进口替代加速。国内PX供需一直处于失衡状态。PX需求端不断增加,从年的万吨扩大到年的0万吨,年复合增速为9%。但供给端由于我国炼化产业审批周期长,国内PX供给基本保持不变,供给缺口仍不断在增加。但随着年国内新产能的不断投产,供需关系将得到改善。公司于年3月份行业首家打通在建炼厂生产全流程之后,将率先享受国内PX产品短缺的高盈利阶段。
利润预期转向PTA环节,公司持续扩大规模优势。PTA-PX价差从年年初的美元/吨扩大到美元/吨,随着我国PX产能投产加速,自给率的提升,PTA-PX价差有望进一步扩大,聚酯产业链利润从PX向下游转移。公司子公司恒力石化拥有万吨有效产能,位居国内第一,为行业领域绝对龙头。同时,公司恒力四期和恒力五期PTA项目有望在近两年投产,届时公司产能占有率将达到16%,进一步扩大规模优势。
扩产功能性差别化涤纶长丝,进军高端市场。公司作为前五大涤纶长丝生产商之一,具备涤纶长丝生产的规模优势。同时,公司新建项目的产品定位是多功能、高品质、差别化化学纤维市场。项目产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主,具有较为广阔的市场空间。
盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司-年营业收入分别为.19/.75/.1亿元,EPS分别为0.88/1.41/1.66,P/E分别为13.45/9.18/7.70。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险因素:原油价格波动性较大;大炼化产业景气度下滑;恒力炼化开工率不及预期。
中泰化学:氯碱、粘胶一体化龙头,静待行业景气复苏
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛,李楠竹日期：-07-17
国内最大的氯碱企业,兼具资源、规模和循环经济优势。中泰化学是新疆重点支持的优势资源转化企业,公司是国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。公司拥有万吨PVC、万吨离子膜烧碱、74万吨粘胶纤维、万锭纺纱、万吨电石、万千瓦背压机组的产量规模,充分实现资源、能源的就地高效转化,打造集约化、园区化的氯碱、粘胶纱线生产基地,形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。
PVC行业逐渐进入稳定发展的成熟阶段。2年-年行业快速发展,产能达到万吨的峰值。此后三年间在市场和环保的双重压力下,行业的供给侧改革快速推进,行业正式迈进去产能时代。-年,行业产能的净退出分别为87、41和22万吨。到年行业总产能下降至万吨,供给侧结构性改革取得阶段性成果,PVC行业景气逐步复苏。-年,PVC开启新一轮产能扩张,但产能增速已大为放缓,目前总产能为万吨。
公司拥有一体化PVC产业链,成本优势占据行业制高点。国内PVC生产以电石法为主,占国内总产能约83%。电石生产能耗较高且在储存运输中有一定危险性,日趋严格的安全环保形势将导致电石供给的收缩,助推价格上涨。生产1吨PVC消耗电石1.45吨、电力-KWh,电石和电力的价格对PVC生产成本影响最大,共计占到PVC生产成本的75%左右。公司自产电石,依托疆内煤炭资源配套热电,综合成本基本位于行业最低水平。
粘胶短纤景气触底,行业将迎来长周期拐点,公司将显著受益于粘胶短纤涨价。
-年为景气下行周期,年粘胶短纤产量为.14万吨,增速为4.3%,产能利用率仅79.5%,为近三年最低。年行业名义产能为万吨,若同期需求增速保持3%左右,则年行业名义开工率约为76%,行业景气仍处于相对低迷状态;但考虑到年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束,同时替代品棉花的库存消费比持续回落,我们认为粘胶短纤年将出现景气拐点。公司自备电厂、蒸气、烧碱和部分溶解浆,成本在同行业中优势突出,市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨0元/吨,公司业绩增厚5.5亿元。
盈利预测与投资评级:我们看好氯碱行业长期盈利中枢上行以及粘胶行业的底部反转,公司作为规模最大的氯碱、粘胶龙头企业受益明显,预计公司-年实现归母净利润为11.92、16.13、18.19亿元,对应EPS为0.56、0.75、0.85元,对应PE为14/10/9倍,首次覆盖给予“增持”评级。
