前言
公司公布年年报：年全年实现营收.4亿、归母净利润7.7亿、扣非归母7.4亿，同比分别增长27.9%、41.3%、37.4%；单四季度实现营收37.1亿、1.8亿、1.7亿，同比分别增长28.4%、41.7%、34.6%。
门店：聚焦区域、放眼全国稳健扩张：公司门店覆盖9省，截至年共拥有门店5,家（含加盟家），含医保门店4,家（占比83%）、特慢病统筹家。报告期内扩张加速，净增1,家门店（直营、加盟、收购、关闭84），主力地区中南华东高速增长，其中中南（湘鄂粤）收入57亿元、同比增长32.45%；华东（江浙沪赣）地区收入57亿元、同比增长27.18%；华北（京冀）业务逐渐步入正轨，收入13亿元、同比增长18.11%。
产品：非药疫情下实现高增长，药品销售稳健：疫情期间防疫物资需求攀升，非药收入26.22亿元、同比增长55.42%。中西成药和中药收入稳步增长，其中中西成药在感冒药管制下仍维持25+%增长，年收入89.93亿元、同比增长25.63%；中药疫情下承压、下半年快速恢复，年收入11.99亿元、同比增长5.91%。
精细化管理：人货场三维发力，净利润高速提升：场（谨慎选址，关店率维持低水平）+货（持续推进商品精品战略，建立高效供应链体系）+人（完善培训系统，储备专业人才）策略下，多项经营指标持续优化，毛利率（38.0%）、和净利率（6.6%）均维持行业领先水平。
战略布局：多渠道孕育未来增量：处方外流切实落地，公司通过慢病管理（慢病药房家、慢病会员36.3万）+集采谈判（中标品种约）+DTP药房（40+家，经营医保品种80个，处方外流品种个，与+供应商建立DTP/DTC战略合作）三管齐下承接处方外流红利；同时，公司全面布局医药新零售及互联网医疗，互联网业务收入6.9亿元、同比增长%。
盈利预测与投资建议：我们看好公司的精细化管理能力及门店扩张进度，预计-年归母净利润9.99/13.01/16.96亿，对应PE47/36/28X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。
财务数据与估值
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不畏将来
招商证券
医药团队
招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。
孙炜医药行业首席分析师
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